O sistema de control dos tipos de xuro da Reserva Federal (Parte II): introdución aos xuros sobre o exceso de reservas

No artigo anterior, revisamos o sistema de corredores de tipos de xuro da Reserva Federal antes da crise financeira de 2008 ("Unha explicación detallada do sistema de control de tipos de xuro da Reserva Federal (Parte I)"). Naquel momento, debido á limitadaReservasque os bancos mantiñan na Reserva Federal, a Fed utilizou a taxa da xanela de desconto como límite superior e as operacións de mercado aberto para controlar o límite inferior.

Non obstante, tras a crise financeira de 2008, a Reserva Federal implementou unha flexibilización cuantitativa a grande escala, o que aumentou significativamente a liquidez do mercado e fixo que o sistema de corredores de tipos de xuro fose ineficaz. Para abordar esta situación, a Reserva Federal introduciu o sistema de corredores de tipos de xuro.ESTESReservas de Dereitos de Autor (IOER) en 2008 como novo límite inferior para os tipos de xuro. Este artigo analizará este cambio de política en detalle e o seu impacto no sistema de control dos tipos de xuro.

Introdución dos xuros sobre reservas excedentes (IOER)

O IOER refírese aos xuros pagados pola Reserva Federal pola parte das reservas bancarias que se mantiñan por riba das reservas obrigatorias. Antes de 2008, a Reserva Federal non pagaba xuros polos depósitos bancarios, o que resultaba nun límite inferior ineficaz para o corredor de tipos de xuro dos Estados Unidos, e dependía, no seu lugar, das operacións de mercado aberto para controlar os tipos de xuro do mercado. Non obstante, o exceso de liquidez sen precedentes provocado pola crise financeira prexudicou gravemente a eficacia das operacións de mercado aberto, o que provocou a caída en picado dos tipos de xuro do mercado.

Para contrarrestar isto, a Reserva Federal introduciu a IOER en outubro de 2008, co obxectivo de limitar a caída dos tipos de xuro do mercado pagando xuros aos bancos. Cando os tipos de xuro que os bancos podían obter no mercado caían por debaixo da IOER, eran máis propensos a depositar o seu exceso de fondos na Reserva Federal, mantendo así os tipos de xuro do mercado por riba do nivel da IOER.

O cambio de IOER: da ferramenta de límite inferior á ferramenta de límite superior

Aínda que esta medida tivo éxito inicialmente en frear a tendencia á baixa dos tipos de xuro, fíxose evidente que as institucións financeiras non bancarias, que tiñan grandes cantidades de efectivo e non podían utilizar directamente a IOER, continuaron a baixar os tipos de xuro do mercado, chegando finalmente a superar o mínimo da IOER.

Curiosamente, a Reserva Federal descubriu que, nun ambiente de liquidez extrema, a IOER comezou a funcionar como un límite superior para os tipos de xuro. Cando o mercado estaba inundado de fondos e os saldos de reserva dos bancos na Reserva Federal aumentaron, os tipos de xuro do mercado aumentaron. Os bancos retiraban reservas da Reserva Federal e prestabanas a tipos de mercado máis altos, o que provocaba que os tipos de xuro do mercado caesen por debaixo da IOER.

Este fenómeno demostrou que, en condicións de abundante liquidez, o papel da IOER como ferramenta de límite inferior debilitábase, pero asumiu inadvertidamente o papel de límite superior para os tipos de xuro. En decembro de 2008, a Reserva Federal axustou o rango obxectivo da taxa dos fondos federais ao 0-0,25 % e fixou a IOER no límite superior deste rango, confirmando aínda máis a nova función da IOER como límite superior dentro do corredor de tipos de xuro.

A lóxica do control dos tipos de xuro en medio do exceso de liquidez

A medida que os saldos de reserva dos bancos na Reserva Federal disparáronse desde uns 10.000 millóns de dólares antes de 2008 ata 800.000 millóns de dólares a principios de 2009, e mesmo alcanzaron os 3 billóns de dólares nos anos seguintes, a lóxica do control dos tipos de xuro cambiou fundamentalmente.

Con niveis de reserva normais, a IOER podería servir eficazmente como límite inferior para os tipos de xuro. Non obstante, nun escenario de liquidez excesiva do mercado, o impacto da IOER na contención das caídas dos tipos de xuro foi limitado.

Cando os tipos de xuro de mercado superaban o IOER, os bancos retiraban as reservas da Reserva Federal e prestabanas a tipos de mercado máis altos, o que aumentaba os fondos do mercado e provocaba a caída dos tipos de xuro. Este mecanismo transformou gradualmente o IOER nunha ferramenta de límite superior para os tipos de xuro, mentres que a taxa tradicional da ventá de desconto perdía o seu papel dominante no control dos tipos de xuro.

Impacto do IOER no mercado: unha analoxía co mercado porcino

Para explicar vividamente este cambio, consideremos unha analoxía co "mercado do porco": supoñamos que unha fábrica de carne de porco fixa un límite de prezo superior para a carne de porco en 20 yuans e controla os prezos a través da oferta do mercado. Cando a oferta do mercado é excesiva, os prezos da carne de porco baixan, pero a fábrica volve mercar carne de porco a certos provedores a 10 yuans. Non obstante, a oferta do mercado segue sendo abrumadora, o que fai que os prezos sigan baixando, chegando finalmente a superar o mínimo dos 10 yuans.

Posteriormente, os prezos da carne de porco repuntan, pero independentemente das flutuacións do mercado, os prezos nunca superan os 10 yuans. A razón é que cando os prezos superan os 10 yuans, os vendedores de carne de porco retiran da fábrica a carne de porco previamente almacenada e véndea a prezos máis altos, o que estabiliza os prezos. Isto é semellante ao papel da IOER nos mercados financeiros: cando os tipos de xuro do mercado suben por riba da IOER, os bancos retiran as reservas da Reserva Federal e préstanas a tipos máis altos, o que en última instancia fai que os tipos de xuro volvan baixar ao nivel da IOER.

Conclusión

A introdución do xuro sobre o exceso de reservas, inicialmente concibida como unha ferramenta de límite inferior dentro do corredor de tipos de xuro, asumiu gradualmente a función dun límite superior en medio dun exceso de liquidez do mercado. Este cambio non só reflicte o profundo impacto da crise financeira na política monetaria, senón que tamén marca a adaptación e o axuste da Reserva Federal ao control dos tipos de xuro na nova normalidade.